中央银行的活期存款利率为无风险利率

一.前言

国债收益率曲线是描述一组上市交易的国债到期收益率及其剩余期限之间关系的数学曲线。如果以国债收益率为纵轴，以到期期限为横轴，将每个国债的收益率与其到期期限组成的点合成为国债收益率曲线。由不同期限的收益率组成的曲线也称为利率结构。

在西方国家，国债的基准利率在金融发展过程中自然形成，是实际选择的结果。在中国，各种官方利率都是名义上的市场基准利率，央行通过调整官方利率来影响和调整金融市场和经济体系。然而，官方利率并不完全等同于基准利率，因为控制利率不能充分优化资本资源的配置，各种利率相关性差，期限结构往往扭曲，使基准利率的主导作用难以正常发挥。中国商业银行的活期存款利率为无风险利率，交易所回购利率为短期国债收益率，交易所国债为长期国债收益率。本文估计并拟合了交易所国债的到期收益率。

二.文献综述。

在解释利率期限结构方面，外国学者有三种理论假设：市场预期假设、流动性偏好假设和市场分割假设。1940年，希克斯和卢茨提出了市场预期假设，认为期限结构完全取决于对未来利率的市场预期。希克斯还提出了期限结构的流动性偏好。该假设认为，长期债券对短期债券有一定的溢价，因为它们的风险很高。市场分割理论最早是由卡尔伯特森提出的。该理论假设，市场是由不愿承担风险的单一投资者和将生存视为关键的公司和金融机构组成的。他们都为自己的投资组合寻求免疫力。如果他们的资产持续期与债务的有效期相匹配，他们的投资组合就会免疫。

中国关于利率期限结构的文献很少。杨大凯.杨勇(1997)选择了1996.12.31.1997.02.21.1997.04.11三个交易日交易所国债的收盘数据，给出了相应的到期收益率曲线。周荣喜.邱婉华(2005)通过引入转移概率参数，证明了短期利率满足的一般动态变化方程，建立了离散形式的利率期限结构模型。

这些国内对利率期限结构的研究往往只考虑商业银行的存款利率或国债收益率，或单独考虑，很少有人结合现有的利率品种进行综合考虑。因为任何市场都不能完全分割，当套利空间足够大时，总会有合法或非法的资金来获得超额利润，从而减少不同市场之间的差异。因此，本文认为，不同的市场之间有很多联系，应该结合起来进行调查，即使在市场上也有很多市场分割。

三、政策建议。

一般来说，中央银行只能影响短期利率，长期利率由市场决定。货币政策对短期货币市场和实体经济具有影响。因此，中央银行的行为如何影响整个利率结构对理解货币政策的传导机制具有重要意义。

2009年1月20日，银行定期存款利率与国债利率相比。

如上表所示，银行定期存款利率高于国债利率，这表明中国规定的利率高于市场确定的利率。基准利率应根据市场利率确定，这是国际惯例。因此，中国应该通过货币政策降低利率。然而，为了抑制2008年经济过热，中国采取了提高利率的经济政策，使利率远高于市场确定的利率。

受多种因素和条件的限制，我国国债收益率曲线形状不规则，国债收益率不能成为金融市场的基准利率。这些都是我国国债市场不完善的表现。不成熟的表现需要大力发展中国国债市场来解决。