对各种财务管理目标的初步评价

财务管理的目标是企业理财活动的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。建立合理的财务管理目标在理论和实践中具有重要意义。笔者对我国学术界存在的几种财务管理目标提出了自己的看法，认为企业价值最大化是我国企业财务管理目标的现实选择。

 

1.目前学术界的主要观点

 

我国财务管理目标经历了1978年以前产值最大化阶段和改革初期利润最大化阶段。实践告诉我们，这两个目标都不是财务管理的最终目标。目前，学术界对财务管理目标有以下五种看法。

 

（1）股东财富最大化：是指通过合理的财务管理给股东带来最多的财富。持这种观点的学者认为，股东创办企业的目的是扩大财富。他们是企业的所有者，他们的投资价值在于，他们可以给所有者带来未来的回报，包括获得股息和出售股权以换取现金。在股票经济条件下，股东财富由股票数量和股票市场价格决定，因此股东财富的最大化最终体现在股票价格上。他们认为，股价代表了投资者对公司价值的客观评价。它以每股价格表示，反映了资本与利润的关系；它受每股盈余的影响，反映了每股盈余的大小和获取时间；受企业风险大小的影响，可以反映每股盈余的风险。

 

（2）企业价值最大化：是指通过合理的财务管理，采取最佳的财务政策，充分考虑货币的时间价值与风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，最大限度地发挥企业的总价值。持此观点的学者认为，财务管理目标应与企业的多个利益集团有关。可以说，财务管理目标是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果。某一利益集团可能在一定时期和环境下发挥主导作用。但从长远发展的角度来看，我们不能只强调某一集团的利益，而忽视其他集团的利益，也不能将财务管理的目标集中在某一集团的利益上。从这个意义上说，股东财富的最大化并不是财务管理的最佳目标。从理论上讲，每个利益集团都可以折衷于企业的长远发展和企业总价值的不断提高，每个利益集团都可以实现其最终目标。因此，要把企业的长期稳定发展放在首位，强调在企业价值增长中满足各方面的利益。以企业价值最大化为财务管理目标。①强调风险与报酬的平衡，将风险限制在企业能够承受的范围内；②创造与股东的利益协调关系，努力培养稳定的股东；③关心企业职工的切身利益，营造优美和谐的工作环境；④不断加强与债权人的联系，邀请债权人参与重大财务决策的讨论，培养可靠的资本供应商；⑤真正关心客户利益，在新产品研发上投入较高，通过推出新产品尽可能满足客户要求，保持销售收入的长期稳定增长；⑥注重信誉，注重企业形象的塑造和宣传；⑦关心政府相关政策的变化，努力参与政府制定政策的相关活动，努力出台有利于自己的政策法规。但是，一旦以立法的形式颁布并付诸实施，无论对自己是否有利，都必须严格执行。

 

（3）企业经济增加值率最大化。持此观点的学者认为，企业财务管理的目标应系统、相关、可操作、高效，提出满足上述四个财务管理目标特征的企业财务管理目标的最佳选择——企业经济增加值最大化。企业经济增加值最大化目标模式是指企业通过合理的财务管理，采取最优化的财务政策，充分考虑资本时间价值与风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上，追求一定时间内创造的经济增加值与投资资本之比的最大化。经济增加值（EVA）=EBI-T×（1-T）-Kw×C，其中：EBIT为利息税前利润；T为所得税税率；KW为加权平均资本成本率；C为企业投资的平均资本。一般来说，通过一定的技术调整，EVA几乎可以等于生息债务和股权的账面价值之和。企业经济增长率（EVAR）以下公式可用于测量：

 

上述公式中，EVAR[，t]为年企业经济增加值，K为适应风险的贴现率，C[，t]是企业第一年的平均资本投资，T是EVA和C的具体时间，n是企业经营的持续时间。可以看出，EVAR和EVA的经济增长值与K成正比、C成反比。K的水平主要由企业的风险决定。也就是说，企业经济增加值与预期报酬成正比，与预期风险成反比。企业经济增加值只有在风险和报酬达到更好的平衡时才能最大化。

 

（4）企业资本可持续有效增值。持此观点的学者认为，企业资本可持续有效增值是企业财务目标的合理选择，企业资本可持续有效增值可通过上述财务指标体系体现。然后，通过对企业经营状况的一系列指标分析，判断企业是否达到财务管理目标或财务管理水平。

 

(5)优化资本配置。一些学者指出，新经济的出现对企业财务产生了巨大的影响。经济体制、企业组织形式和财务管理理念的变化可以对企业的财务目标产生巨大的影响，并指出在新经济条件下，企业的财务目标应定位为资本配置的最优化。他们认为，财务的本质是资本要素的配置。新经济的出现促进了资本要素的扩大，进一步加强了财务管理的资源配置功能；信息技术不仅为实现资源优化配置提供了可能性，而且逐步消除了信息不对称，使资本配置的优化能够集中反映相关人员的利益。现有金融资本的有效利用可以从资本收益和资本结构两个方面进行定量评估。在新经济条件下，企业家对智力资本的干预导致了资本总量的重新识别和结构的重新调整，资本结构比资本收入的地位更重要。在企业发展的不同时期和财务环境下，可以调整部分财务目标标准。在企业发展时期，考虑到智力资本的风险和长投资回报的特点，以物质资本的筹集和资本收益作为衡量资本优化配置的主要指标；在企业成熟时期，物质资源非常强大，智力资本的比例尤为重要。

 

2.对各种财务管理目标的初步评价

 

（1）股东财富的最大化不符合中国的国情。与利润最大化目标相比，股东财富的最大化也可以在一定程度上克服企业追求利润的短期行为，目标容易量化和评估。然而，股东财富最大化的明显缺陷是，股票价格受到各种因素的影响，并不是所有公司都能控制的。将不可控因素引入财务目标是不合理的。财务管理环境对其目标模式有重大影响。中国的证券市场远不如美国的证券市场发达。根据相关理论，只有当证券市场达到半强有效时，才能实现股东财富最大化的目标。相关实证研究表明，中国证券市场刚刚达到弱有效市场。受各种因素影响，股票价格与企业业绩无必然联系，股票市场过度投机。因此，上市公司的企业价值完全体现在股票市场价值上，不能真正反映财务绩效评价的客观性，因此不能采用股东财富最大化的财务目标。

 

（2）企业经济增加值率最大化和企业资本可持续有效增值的科学性值得考虑。这两个财务目标采用具体指标来量化评价标准。虽然在实践中很容易操作，但其指标的科学性仍值得考虑。此外，简单的数量指标不能反映财务管理目标的全面性，不能满足财务目标的系统和综合特点，难以反映企业相关利益相关者的利益。

 

（3）资本配置的优化过于抽象。在新的经济条件下提出了这一财务管理目标。笔者认为，资本配置优化的概念本身并不清楚，过于抽象，无法应用于企业的具体经营。