地方融资平台融资模式分析

2008年国际金融危机爆发后，为缓解对中国经济的不利影响，中国政府启动了4万亿经济刺激计划，其中地方政府配套资金2.82万亿。面对巨大的财政压力，各级地方政府成立了融资平台公司，通过申请银行贷款和发行债券进行融资。2012年3月，中国银行业监督管理委员会提出了地方融资平台贷款“旧控新”的目标，增加了对融资平台新贷款的限制。在经济增长放缓和稳定增长的压力下，发行城市投资债券已成为缓解地方政府资本瓶颈的突破口，并呈井喷式增长。随着融资平台债务规模的不断扩大和偿债高峰，地方融资平台的风险问题也成为政府和学术界普遍关注的焦点。

 

地方融资平台融资模式分析

 

虽然地方政府融资平台的融资方式不一致，但一般来说，典型的融资模式主要包括“地方债务”、“城投债”和“银行信贷”三种。

 

（1）“地方债”模式

 

也就是说，通过发行地方政府债券来筹集资金。虽然预算法明确禁止地方政府发行地方政府债券，但在2008年4万亿经济刺激计划的背景下，为了解决地方政府的配套资金问题，财政部于2009年代表地方政府发行了2000亿元的地方债券。同时，2011年在上海、浙江、广东、深圳开展地方政府试点发行，共发行地方债券229亿元，开启了地方政府“独立发行债券”的序幕。此后，2014年5月，财政部发布了《2014年地方政府债券自发试点办法》，试点独立发行地方债券，成为规范地方政府债券发行、探索市场化债券发行的新举措。

 

（二）“城投债”模式

 

也就是说，通过地方融资平台发行债券进行融资。由于大多数融资平台都是隶属于地方政府的城市投融资公司，因此被称为“城市投资债券”。虽然名义上是企业债券，但也被称为“准市政债券”，因为地方政府为其提供了隐性担保，具有市政债券的属性。近年来，我国城市投资债券的发行呈现出稳步增长的趋势，特别是国际金融危机爆发后，以地方企业债券、中期票据和短期融资券形式发行的城市投资债券呈井喷式增长。

 

（3）“银行信贷”模式

 

也就是说，商业信贷的融资模式是通过资产抵押贷款进行的。事实上，仅凭融资平台公司自身的收入和资产抵押状况，很难获得商业银行的贷款。在这方面，地方政府通常以土地使用权或土地收益权作为抵押，通过当地融资平台间接向商业银行申请贷款，包括单一商业银行贷款和银团贷款。

 

因此，地方政府通过财政部发行和自发债券、下属融资平台发行城市投资债券，申请银行贷款，构成了地方融资平台的“三位一体”融资模式。同时，地方政府、融资平台公司与商业银行通过股权、债权、担保等关系形成利益共同体，如图1所示。

 

此外，还包括“银行信贷政府”合作模式，即银行、信托和政府合作的融资模式。其中，银行发行金融产品筹集资金，委托给信托公司，然后进行股权投资，多投资于地方金融平台的债权或股权。在这种模式下，地方金融平台是金融主体，政府增加了金融平台的信用，项目风险转移给购买银行金融产品的投资者。