最优资本结构对企业的经营管理至关重要

最优资本结构对企业的经营管理至关重要。随着现代企业体系的建立和资本市场的发展，我国企业的资本结构逐渐趋于合理优化，但也存在一些问题。加入世贸组织后，企业必须迅速融入经济全球化进程，积极争取在全球证券和金融市场融资。资本结构是否合理，将直接关系到企业能否赢得国际投资者的信任，在国际市场竞争中取得良好的经营业绩和长期发展。因此，优化我国企业的资本结构迫在眉睫。对于最优资本结构的确定方法，经济理论研究主要集中在股份制企业最优资本结构的确定方法上，尚未涉及一般企业资本结构的确定方法。本文计划从现代资本结构理论出发，对最优资本结构的确定方法进行理论研究和实践探索。

一、现代资本结构理论。

资本结构是指各种资本来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和股权资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与股权资本的结构和比例关系。

自20世纪50年代以来，西方经济学家对资本结构进行了广泛的研究，包括净收入理论、折衷理论和现代资本结构理论，其中MM理论和权衡理论、激励理论、非对称信息理论等。

1.MM理论和权衡理论。

早期的MM理论认为，由于所得税法允许税前扣除债务利息费用，在一些严格的假设下，债务越多，企业的价值就越大。这一理论并不完全符合现实，只能作为进一步研究的起点。后来提出的权衡理论认为，债务公司可以给企业带来税收保护利益，但各种债务成本随着债务比率的增加而增加，当债务比率达到一定程度时，税前利息盈余（EBIT）会下降，企业承担代理成本和财务橙色成本的可能性会增加，从而降低企业的市场价值。因此，企业融资应在债务价值最大、债务上升带来的财务橙色成本与代理成本之间选择最佳点。

2.激励理论。

激励理论研究了资本结构与经理行为之间的关系，认为债务融资比股权融资更具激励作用。由于债务类似于担保机制，经理必须做出科学的投资决策，以避免或降低风险，因为存在无法偿还债务的金融危机风险甚至破产风险。相反，如果不发行债券，企业就不会有破产风险，经理扩大利润的热情就会丧失，市场对企业的评价也会相应降低，企业的资本成本也会上升。因此，应鼓励企业借钱，使经理努力工作，避免破产。

3.非对称信息理论。

非对称信息理论首先被美国经济学家罗斯引入到资本结构理论中。罗斯假设经理对企业的未来收入和投资风险有内部信息，而投资者缺乏这些信息，他们只知道对经理的激励制度，只能通过经理输出的信息间接评价企业的市场价值。资产负债率或债务比例是将内部信息传递给市场的工具。债务比例的上升表明，经理对企业的未来收入有很高的期望，对企业充满信心，债务也会促使经理努力工作，外部投资者将高负债视为企业高质量的信号。

迈尔斯和麦吉勒夫进一步调查发现，企业在发行股票融资时会被市场误解，认为前景不好，所以新股发行总会导致股价下跌。然而，多重债券将使企业受到金融危机的限制。因此，企业资本的融资顺序应为：先内部融资，再发行债券，最后发行股票。这一顺序论在1970年至1985年的美国、加拿大和其他国家的企业融资中得到了证实。

从以上对权衡模型、激励理论和不对称信息理论的分析可以看出，当债务造成的成本不超过税收余额价值时，债券融资有利于企业，减少企业控制权的损失。

二是确定最优资本结构的方法。

从以上分析可以看出，债务资金的使用具有双重作用。债务的适当使用可以降低企业的资本成本，但当企业的债务比率过高时，就会带来更大的财务风险。因此，企业必须权衡财务风险与资本成本之间的关系，以确定最佳的资本结构。所谓的最优资本结构，最优资本结构是指在一定条件下最低的加权平均资本成本，最大的企业价值，最大限度地调动利益相关者的热情和灵活的资本结构。

对于股份制企业，最优资本结构的确定方法主要采用每股利润、资本成本法和公司价值比较法；对于一般企业，可采用比较资本成本法和自有资本收益法。

1.每股利润无差别点法。

每股利润无差异点法，又称利息税前利润-每股利润分析法（EBIT-EPS分析法），是通过分析资本结构与每股利润之间的关系，计算各种融资的每股利润无差异点，从而确定合理的资本结构。该方法确定的最佳资本结构，即每股利润的资本结构。

基本计算公式为：

公式:EPS-每股利润EBIT-息税前利润I-利息T-所得税率。

D-优先股利N-流通在外的普通股数量。

2.比较资本成本法。

比较资本成本法是通过计算加权平均资本成本和加权平均资本成本最低的方案来确定最优资本结构的方法。该方法确定的最优资本结构，即加权平均资本成本最低的资本结构。其基本计算公式为：KWj*Kj。

公式:KW为加权平均资本成本，WJ为第j类资本占总资本的比例，KJ为第j类资本的个别资本成本。

3.公司价值比较法。

公司价值比较法是通过计算和比较各种资本结构下公司的总市场价值来确定最佳结构的一种方法。该方法以公司总市场价值最高、综合资本成本最低的资本结构为最佳资本结构。

4.自有资本收益法。

自有资本收益率法是指企业实现经营目标，当企业税前资本利润率高于借入资本利润率时，除补偿利息外，使自有资本收益率最大的资本结构为企业的最佳资本结构。

基本计算公式为：自有资本收益率=。

公式:EBIT-息税前利润I-借入年利息T-所得税率。

三、最优资本结构确定方法评价。

确定最优资本结构的四种方法各有优缺点和适用范围。

每股利润没有区别。方法只考虑资本结构对每股利润的影响，假设每股利润最大，股价最高，但将资本结构对风险的影响视为不全面。因为随着债务的增加和投资者风险的增加，股价和企业价值也会下降。因此，简单地使用EBIT-EPS分析有时会做出错误的决定。然而，当资本市场不完善时，投资者主要根据每股利润做出投资决策，每股利润的增加确实有利于股价的上涨。

比较资本成本法易于理解，计算过程不复杂，是确定资本结构的常用方法。然而，由于计划数量有限，有可能错过最佳计划。

公司价值比较法的出发点是基于财务管理的目标，即追求公司价值的最大化。它不考虑风险对公司价值的影响，也没有确定债券价值和股票价值的科学依据。

自有资本收益率法主要适用于一般企业资本结构的决策。这是指企业在债务经营中，以自有资本收益率最大化为目标，但不考虑风险的影响，债务资本比例过大，可能导致企业破产。

综上所述，在市场经济条件下，企业实现经营目标，获得杠杆利益，但必须考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营、利率水平变化趋势等因素，采取不同方法，确定企业最佳资本结构，提高全球市场竞争力。