美联储数量型量化宽松货币政策

前言：近几年来中国对外贸易的全面发展，美国宏观经济政策对中国经济形势的影响尤其巨大，作为美国宏观经济调控的主要路径，美联储货币政策逐渐在量化宽松和紧缩之间摇摆，使贸易国出现了明显的溢出效应。与此同时，中国的归集收支双顺差问题、对外经济增长依赖性较高、外汇储备居世界前列，持续增长的外汇储备已引起外汇市场进一步升值压力，汇市压力给中国的利率水平、通胀等因素带来影响，因此，研究美联储货币政策对人民币汇率的影响是十分重要的。

一、联邦储备委员会货币政策对人民币外汇市场压力。

(一)美联储量化货币政策的冲击。

美国处于繁荣阶段，基础货币单位正向冲击会引起人民币外汇市场压力的正面反应，而在美联储货币政策冲击初期，人民币外汇市场压力指数反应最大，提高了0.66个百分点，随后的反应将继续递增。处于经济发展势态较好的阶段，美联储数量型量化宽松货币政策将增加人民币汇率升值压力，如果联储局发行基础货币量化宽松的货币政策，将使美元在国际市场上的供给力持续增加，与此同时，在经济发展势态良好、资本市场更加活跃的时期，这些因素都可能预示着国际投机者将美元贬值，由此，卖出美国资产，用资本金融账户进入人民币资产买进，将造成人民币升值压力。

而且，在经济较为萧条的时期，美国基础货币将引发人民币外汇市场的负压反应，首期政策冲击将下降1.12个百分点，后续影响将继续下降。此时，Fed的数量型量化宽松货币政策将使人民币外汇市场面临贬值压力。如果联储局增发基础货币量化宽松政策，将使美元在国际上的购买力进一步下降，而在商品市场上，人民币将更有活力，这可能导致中国商品出口减少、进口增加，人民币也会面临贬值压力。

在经济比较平稳阶段，美国正对基础货币造成正面冲击，将导致人民币外汇市场的压力与之正对应，同样是在初始阶段，人民币对美元的反应水平达到最大，随后逐渐递减，此时人民币的汇率压力指数将逐步上升。这表明，在经济平稳时期，美联储量化宽松政策将导致人民币外汇市场面临升值压力。究其原因，是资本活动相对于实体经济活动的发展空间而言，在经济比较繁荣的时候，资本活动非常活跃，而萧条时，资本活动很少，而且依靠实体经济来推动经济发展。所以，在经济比较稳定的阶段，美联储货币政策对人民币外汇市场所承受的压力基本上和繁荣阶段一样，都会造成人民币升值压力[1]。

㈡联储局价格型货币政策的冲击。

繁荣时期，美联储联邦基金利率1单位负向冲击会对人民币外汇市场压力产生消极反应，第一期政策冲击产生的第一期反应最快，压力指数也随之逐渐下降，到第四期则变为正响应。由于美联储的“价格型量化宽松”的货币政策，将给人民币外汇市场带来贬值压力，而且造成这种现象的原因也很明显，如果美联储采取量化宽松的货币政策来控制联邦基金利率，将导致国际投机商继续抛售人民币资产，同时买进美元资产，直接让大量资金通过资本流入中国，这将使人民币承受更大的贬值压力。

在经济比较萧条的情况下，美联储联邦基金利率1单位负冲击将使人民币外汇市场产生积极反应，其特征和发展趋势与经济繁荣阶段恰恰相反，第一期的响应达到了最大，随后在第4期将变为负响应。通过这种现象，我们可以看出，经济不景气阶段，联邦储备局的价格型QE货币政策将使人民币外汇市场面临升值压力，如果联储局采用一种量化宽松的货币政策来控制联邦基金利率，那么投机者对基金利率的预期就会提高，对美元资产的需求进一步增加，越来越多的资金从资本流向中国，从而导致对人民币资产的需求减少，这样，国际市场上美元的相对购买力就会上升，而人民币则相反，美元资产商品的价格将上升，而人民币资产商品减少。但是中国的外贸出口商品数量将增加，进口也会减少，资金仍将流入中国，增加对人民币的需求。但是，相对于萧条时期，商品市场更为活跃，导致经常项目对人民币需求的增长，并未低于人民币减少的资本需求水平，因此人民币面临着升值压力。

而在经济平稳阶段，美联储联邦基金利率的冲击，将对人民币汇率造成负面反应，当联邦储备委员会出现货币政策冲击的最初阶段，外汇市场压力是相当巨大的，货币市场压力的下降指数在1.38个百分点左右，并在第三期和第四期出现正反应。由于美联储的价格型量化宽松政策，在经济发展比较平稳的情况下，会给人民币外汇市场带来贬值压力，其原因还在于，在经济平稳发展的条件下，传导机制和经济繁荣阶段具有高度的相似性，资本市场更加活跃，所以，美联储联邦基金利率下降，将引起资金和金融账户对人民币需求的减少，甚至贬值指数较高，因此，人民币面临贬值压力。

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二、美联储货币政策冲击下的相关启示。

当前，我国经济快速发展已进入新常态，原有经济结构失衡等问题已得到改善，但经济增长速度正在逐步放缓。从新常态经济发展的特点可以看出，当前中国经济发展正处在一个经济稳定阶段。而且，在经历了房地产次贷危机和四轮QE后，中国经济也出现了稳步增长的迹象。工业回流的调整政策基本上指向美国经济开始由稳健型转向稳健型，而美国经济也处于平稳阶段。在这种环境下，联邦储备委员会将采用价格型量化宽松的货币政策来达到经济调控目标，其理由也有二：首先，量化宽松的货币政策更能帮助美国经济“振作”，改善就业状况，二是就业不足。与数量型货币政策调控政策不同的是，价格型政策可以通过微观主体消费、投资决策等手段对货币需求进行调节，从而为制造业回流奠定良好基础。因此，通过研究和分析可以了解到，Fed将会在价格型QE货币政策预期下，国际投机者将撤离中国，人民币外汇市场面临贬值压力。在这方面，为了能保证人民币汇率的稳定，可以同样采用价格型量化宽松的货币政策，通过这种方式，国际投机商也将提高中国利率的预期，这将导致更多的国际热钱流入中国，减少美联储货币政策带来的冲击[3]。

结论：由于中美两国密切的国际贸易往来，美联储的货币政策给人民币外汇市场带来的冲击是不容忽视的。联邦储备系统采取不同的政策方式，将产生不同的冲击效果，而在不同时期，美联储采取同一政策，将产生不同的影响。对于这种情况，我们需要弄清哪种类型，哪个阶段会带来什么影响，这样才能更好的应对。