资产证券化的成功实践及对中小企业融资的启示

资产证券化为中小企业提供了新的融资渠道。

1.资产证券化融资的优势。

(1)可降低中小企业融资成本。

根据资产证券化的制度安排，SPV被设计成专门从事资产证券化业务的特殊机构。其组织结构相对简单，业务范围小，已成为一家几乎不会破产的特殊公司。再加上破产隔离处理，投资者几乎不会遭受破产风险损失，融资也不需要额外的风险补偿。同时，资产证券化利用成熟的交易结构和信用增级技术，改善了资产支持证券的发行条件，使其信用要求低于股票和债券的发行，以高于或等于面值的价格出售，进一步降低了融资成本。

(2)可降低中小企业融资风险。

在中小企业资产证券化融资过程中，由于实际销售和破产隔离的独特技术，减少了投资者与发起人之间的干扰，减少了一般证券发行的柠檬市场折扣，使证券化资产与发起人的整体风险隔离，可以降低系统风险。同时，SPV可以通过实施积极的资产管理来实现资产增值，发起人也可以通过结构设计获得剩余的索赔权。这样，资产证券化为发起人设定了风险的上限和下限，降低了融资失败的风险。

(3)能提高资产流动性。

企业资产证券化融资是一种表外融资

（4）能有效避免中小企业信用水平低、缺乏有效抵押担保的问题。

资产证券化融资以证券化部分优质资产为融资信用基础，实施SPV破产隔离，其资产支持证券本金和利息直接以资产池产生的现金流为保证，与中小企业信用水平无关，可以更好地避免绝大多数中小企业信用水平低或没有获得信用评级，无法获得融资。同时，由于资产证券化直接以资产池预期现金流为偿付保证，不需要其他有形资产作为融资抵押担保，解决了中小企业因抵押担保不足而无法获得融资的问题。

2.中小企业资产证券化项目可

(1)资产证券化知识产权。

目前，我国的风险投资还不发达，传统的信贷基金也不能保证为中小企业提供新技术的支持。虽然这些中小企业拥有高新技术产权，但他们缺乏足够的资金来实现知识产权的产业化。通过资产证券化，企业将知识产权的未来收真正出售给SPV，由SPV对知识产权的未来收益进行结构重组，利用信用增级技术，可以发行知识产权支持证券为中小企业融资，投资者也可以通过投资这些证券分享技术进步的收益。

(2)资产证券化应收账款。

在当今的经济生活中，许多中小企业作为大型企业的配套企业存在，他们与大型企业的业务交流将产生大规模的应收账款。这些应收账款由大企业信誉担保，坏账率低，具有证券化价值。

(3)资产证券化具体经营项目。

当一些中小企业在具体项目的早期阶段投入运营并获得稳定的现金流时，由于自身资金积累不足，融资渠道狭窄，外部融资能力不强，严重阻碍了其进一步发展。在这种情况下，中小企业可以通过资产证券化将正常运营项目的收益权转让给SPV，并将资产支持证券从SPV发行到资本市场，以获得急需的资金。这种融资方式为成长中的中小企业提供了极大的融资便利。

3.中国资产证券化的成功实践及对中小企业融资的启示。

虽然我国资产证券化仍存在制度和法律约束，但我国也成功地开展了一些海外资产证券化实践。这些实践主要包括海南三亚房地产投资、珠海高速公路证券化、中远应收账款证券化和中国国际海运集装箱（集团）有限公司应收账款证券化。其中，中国国际海运集装箱（集团）有限公司应收账款证券化是中国企业资产证券化成功的典型案例。2000年，中集集团与荷兰银行在深圳签署了总金额8000万美元的应收账款证券化项目协议，项目期限为3年。三年内，中集团发生的所有应收账款均可出售给荷兰银行管理的资产购买公司。公司在国际商业票据市场上多次公开发行商业票据，总发行金额不超过8000万美元。在国家外汇管理局的大力支持下，成功完成了中集团向荷兰银行出售的优质应收账款。出售的应收账款来自中集的客户——国际知名航运公司和租赁公司。因此，发行的商业票据具有很高的信用度。应收账款的资产评级已获得穆迪和斯坦普尔在国际短期资本市场的最高评级。应收账款的证券化不仅为中集团的发展提供了大量低成本资金，而且集团的资产负债率也从57.7%下降到50.7%。